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（开始：华泰证券筹商所）

12月通胀数据点评

12月中国CPI同相比11月的0.2%回落至0.1%，捏平于彭博一致预期的0.1%，环相比11月的-0.6%回升至0%；PPI同比降幅较11月的2.5%收窄至2.3%，高于彭博一致预期的-2.4%，环相比11月的0.1%回落至-0.1%。

空洞而言：12月CPI同比回落至0.1%，仍主要受到食物价钱走弱的连累，部分由于暖冬风光推升食物供给，非食物价钱在低基数下同比略有回升；核心CPI延续弱回升。食物价钱同比从11月的1%回落至-0.5%，共计连累CPI同比0.09个百分点；而核心CPI同比从11月的0.3%略回升至0.4%，环比亦略高于季节性水平，或反馈内需延续良善回暖的态势。同期，破钞品CPI同比从11月的0%回落至-0.2%、或闪现“以旧换新”对价钱的影响。12月PPI同比降幅有所收窄，行业层面延续分化形状，油气等行业价钱降幅收窄，但卑鄙汽车等行业的价钱连累有所走阔。全年来看，CPI涨幅基本捏平于2023年的0.2%，而 PPI同比降幅较2023年全年收窄0.8个百分点至2.2%。

往前看，本年春节早于旧年、低基数及节日效应或部分提振1月通胀方向，同期，1月8日国新办发布会上，发改委晓示2025年将扩围扶植破钞品以旧换新，财政部亦暗意中央财政已预下达810亿元扶植“以旧换新”承接责任，有望捏续对汽车及家电破钞量形成提振，但价钱方向可能仍有所承压，通胀回升的捏续性或取决于财政计策能否捏续发力，及地产周期能否企稳。此外，议论到1月20日特朗普拼凑职好意思国总统，可能会发布宽广的行政号召，一方面，关税计策亦可能有较大不细目性，或对中国出口乃至群众生意带来一定冲击，亦可能对生意品价钱带来较大影响；另一方面，特朗普百日新政中对收缩传统动力产能推广和环保范例等计策可能对油价带来冲击，进而影响PPI走势。

具体分项分析如下：

1. 食物价钱走弱对CPI形成连累

12月CPI同比增速较11月的0.2%回落至0.1%，环比增速较11月的-0.6%回升至0%。核心CPI同相比11月的0.3%边缘上行至0.4%，环比则从11月的-0.1%回升至0.2%、略高于季节性水平（2017-23年均值-0.1%、除2020年）。举座而言，CPI同比回落主要受食物价钱的压制，食物价钱同比从11月的1%回落至-0.5%，共计连累CPI同比0.09个百分点；而核心CPI同比从11月的0.3%略回升至0.4%，或反馈内需延续良善回暖的态势。同期，破钞品CPI同比从11月的0%回落至-0.2%、可能体现出年末“以旧换新”计策及促销行动对价钱的影响。具体看，

食物CPI同相比11月的1%放缓至-0.5%，基本解说了12月CPI同比的回落。其中，猪肉、鲜菜价钱同比增速折柳由11月的13.7%、10%放缓至12.5%、0.5%，鲜果、牛羊肉、食用油和食粮价钱同比降幅在1.3%~13.8%的区间。环比而言，12月食物CPI价钱环比降幅较11月的2.7%收窄至0.6%，其中鲜菜和鲜果价钱折柳下跌2.4%和1%，主要由于12月气温较往年同期偏高，利于农家具分娩储运，由此食物CPI环比增速弱于季节性水平（2017-23年均值0.02%、除2020年）。

低基数下非食物CPI同比由11月的0%回升至0.2%。其中，交通通讯分项同比降幅从11月的3.6%收窄至2.2%，对CPI同比的连累较11月的0.4个百分点收窄至0.3个百分点。讲授文化文娱分项同比增速较11月的1%略回落至0.9%。环比而言，非食物CPI较10月的-0.1%回升至0.1%，其中飞机票、家政功绩、电影及献艺票价钱折柳季节性高涨4.6%、0.9%和0.7%，主要由于周边双节假期，住户出行、文娱等体验式破钞，及功绩破钞需求有所加多，穿戴分项亦受换季需求提振环比高涨0.2%；而燃油小汽车和新动力小汽车价钱折柳下跌4.7%和6.0%，闪现汽车销售的“以价换量”趋势或仍捏续。

2.  PPI同比降幅延续收窄态势、环比转负

12月PPI同比降幅较11月的2.5%收窄至2.3%，而环比增速较11月的0.1%转负至-0.1%。举座而言，部分行业投入传统分娩淡季，重复国内巨额商品价钱举座回撤，12月PPI环比再度转负；分项中，耐用破钞品对PPI的连累仍在延续，主要反馈以旧换新中家电、汽车等耐用破钞品类“量升价跌”。

同比而言，12月PPI同比回升主要受益于油气等上游分娩辛苦价钱降幅收窄，耐用破钞品对价钱捏续形成连累——分娩辛苦价钱同比降幅较11月的2.9%收窄至2.6%，活命辛苦价钱同比降幅捏平于11月的1.4%。其中，由于国际原油价钱核心仍偏低，上游行业中油气开导/油煤加工同比折柳回落6.2%/8.7%，玄色金属选用/加工同比降幅较11月的9.1%/8.2%走阔至11.4%/9.5%；煤炭开导同比增速较11月的-6.3%下探至-8%；但有色金属选用/冶真金不怕火加工同比从11月的18.5%/9.7%回升至19.1%/10%。中游行业同比变动相对平稳，通用确立同比降幅较11月的1.1%小幅收窄至1%，运载确立同比增速较11月的0.2%放缓至0.1%；卑鄙行业价钱方向边缘回暖，电子确立、医药同比降幅折柳较11月的2.5%/0.9%收窄至1.9%/0.5%。活命辛苦中，耐用破钞品12月同比回落3.1%，对PPI连累约0.2个百分点，或体现出“以旧换新”补贴行动对家电、汽车等带来的“量增价跌”成果。

环比而言，12月PPI环比再度转负，主要受煤炭/玄色系价钱回落压制，而国内油价环比止跌回升——PPI环比增速较11月的0.1%转为-0.1%，其中分娩辛苦/活命辛苦价钱环比增速较11月的0.1%/0%回落至0%/-0.1%。上游行业中，12月煤炭选用价钱环比降幅较11月的0.4%走阔至1.9%，主要由于电厂煤炭库存富足，新增需求有限；12月国内汽油均价月环比回升4.6%，带动油气开导/加工分项环比增速则较11月的-0.4%/0%回升至0.1%/0.2%。基建和地产形貌淡季不绝停工，钢材需求举座回落，玄色加工环比回撤0.6%；而水泥和玻璃行业产能置换逐渐推动，非金属矿物价钱环比上行0.6%。卑鄙行业中，汽车/电子确立和医药环比增速较11月的-0.1%/0.2%/0.1%回落至-0.5%/0%/-0.1%。

风险领导：

稳增长计策履行力度不足预期、地产需求超预期走弱。

著作开始

本文摘自2025年1月9日发布的《食物价钱走弱压低CPI》

易峘 筹商员 SAC No.S0570520100005 | SFC AMH263

吴宛忆 筹商员 SAC No.S0570122090215 | SFC BVN199

王洺硕 相关东说念主 PhD CFA SAC No.S0570123070085 | SFC BUP051

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